查理?芒格，伯克希爾公司董事會副主席，巴菲特近50年的最佳黃金拍檔。今年5月份《紅周刊》遠赴美國奧馬哈對芒格先生做了采訪，讓我們有幸站在投資巨匠的肩上，聆聽智者的聲音，探尋資本市場的真諦，用大師的思想啟迪我們的前路。從芒格先生精彩的訪談中，筆者更是意識到投資其實就是一場大道至簡卻又終身修煉的過程，與投資者共勉。
與時俱進的投資之道
“我們改變了，是因為世界改變了。這就是我們的投資邏輯。當(dāng)現(xiàn)實發(fā)生變化，難道你的思想不應(yīng)該發(fā)生變化嗎？” —— 查理?芒格。
投資是一場修行，在這一過程中不斷反思、學(xué)習(xí)、適應(yīng)市場，才是投資的真諦。伯克希爾的投資業(yè)績令人咋舌，芒格在接受《紅周刊》采訪時說的關(guān)于投資的變與不變，引發(fā)了筆者的感同身受和再思考。
眾所周知，在巴菲特眼里，航空股是典型的“價值毀滅者”。由于美國1990年油價上漲、1989年-1994年航空公司發(fā)生多起重大事故等黑天鵝事件，使伯克希爾投資的航空股“飽受折磨”。雖然幾經(jīng)波折終于成功退出，但由此巴菲特與傳統(tǒng)航空業(yè)便結(jié)下“梁子”。以至于巴菲特黑了航空公司幾十年，他曾開玩笑說：“如果你想成為百萬富翁，你可以先成為千萬富翁，然后再買入航空股”。
但突然之間，2016年伯克希爾又大舉買入航空股，芒格在接受《紅周刊》采訪中也提到了買入理由，“因為航空公司的股票價格已經(jīng)大幅下跌，是那么便宜，非常有潛力。條件發(fā)生了變化，我們都愿意擁有航空公司股票了。”
這種投資的轉(zhuǎn)變對于已經(jīng)站在金字塔頂端的伯克希爾來說，并非易事，卻又情理之中，因為不變的是在價格合理時買入有長期價值公司的投資邏輯。
和航空公司一樣，幾十年來我們看到了巴菲特和芒格對投資原則的堅守，也看到不同時空環(huán)境下投資決策的變化。譬如此前對鐵路股票、蘋果等公司的大舉買入，以及收購了美國當(dāng)?shù)氐?a >有線電視等，這都讓筆者看到了作為成功投資者忠于原則又與時俱進的大智慧。
蘇格拉底曾說：“未曾經(jīng)歷考驗的生命不配活著。”此話雖有些言過，但在資本市場上卻值得細細品讀。對于A股而言，投資邏輯、方式、方法都要與時俱進，隨市場因勢利導(dǎo)，隨市場變化而變化。就像芒格說的那樣： “如果你要成為一個好的投資者，必須堅持不斷學(xué)習(xí)。在不斷學(xué)習(xí)的過程中，情況在變化，現(xiàn)實在變化，我們的投資也會變化，才不會故步自封。”
真正投資者需要的性情
“很早以前，當(dāng)我明白擁有某種性情可以使人成功時，我就努力強化這一性情。就金融業(yè)來說，性情的重要性遠遠超過情商，做這一行，你不需要是個天才，但確實需要具備合適的性情。”—— 查理?芒格。
在這一點上，從業(yè)多年的經(jīng)驗使得我與芒格先生達成一致共識：投資不需要很高的智商，并非精確地估值，也不是完全預(yù)判企業(yè)未來，而需要特殊的性情：保持理性、具有耐心。
保持理性的根本就是做到客觀真實進而從容自若。順，不妄喜；逆，不惶餒；安，不奢逸；危，不驚懼；胸有驚雷而面如平湖者，可拜上將軍。還記得A股市場2015年波瀾壯闊的牛市行情以及接下來的兩次暴跌，整個市場從癲狂陷入到恐懼，人性的另一面被市場剖析的淋漓盡致。有的投資者面對突如其來的牛市被狂喜沖昏頭腦，加大杠桿滿倉殺入，后果可想而知；相比之下，有的投資者控制住非理智情緒，憑借沉著、冷靜、獨立思考的品性，成功避開下跌保住了勝利果實，對股市的漲跌把握的游刃有余。
“市場沒有牛熊雙方，只有對的一方。”大作手利弗莫爾這句話至今依然常讀常新。由此可見，優(yōu)秀投資人首先要具備的能力就是與人性博弈，與情緒博弈，無論專業(yè)知識多么牢固，假如不能抑止內(nèi)心的沖動，管理好情緒，也很難取得大成功。筆者認為，做投資要一直關(guān)注市場情緒的變化，當(dāng)其他人都感到悲觀時，真正的投資者看到的應(yīng)該是機會，因為這很可能是以低價買入優(yōu)秀上市公司的最好時機。
當(dāng)然，這需要投資者具備另一性情——“耐心”。芒格在《紅周刊》的采訪中多次提及耐心對于投資的重要性：“投資要耐得住時間，我們做投資，只有價值遠高于我們的支付價格時才會投資。我們要對公司本身做深入研究、理解公司的價值，然后等待某個標(biāo)的的價值低估再去買入它，通過這種行為進行長期的投資”。
北美洲有這樣一種蟬，在地下蟄伏十七年，才能化羽破土而出，求得一夏之光明。這種奇特而漫長隱秘的生活習(xí)性，也使得這種蟬成為昆蟲世界里最“長壽”的物種。投資也一樣，最難的就是堅守，凱恩斯、芒格、瑞尼等優(yōu)秀的投資者都經(jīng)歷過幾個艱難而痛苦的歲月后，最終才取得了輝煌的成績。由此可見耐心堅守的重要性。
芒格眼里的中國
“在中國有一些非常優(yōu)秀的公司，目前價格非常合理。”—— 查理?芒格。
除了芒格先生自身的優(yōu)秀品質(zhì)外，他對于中國資本市場的看法也是筆者比較關(guān)注的。今年的伯克希爾股東會上，芒格提到了中國的未來是很光明的，而且已經(jīng)在中國“尋找獵物”。
對此，芒格顯示出了極其樂觀的態(tài)度，“中國市場正在越來越向外國投資者開放，來自國外的參與越來越多，市場也正在變得越來越健康。這些都很好，最終會推動市場價格上漲。”
的確，今年6月份A股正式加入了MSCI，預(yù)示著中國資本市場開放的速度逐漸加快。經(jīng)歷了約40年的高速增長后，中國經(jīng)濟進入到一個轉(zhuǎn)型期，這個時代催生的機會也會越來越多。同時，中國廣闊的經(jīng)濟縱深決定了中國經(jīng)濟始終具備巨大的投資挖掘價值，這是A股的核心要義。
比較中美兩個證券市場，芒格認為中國最好的公司當(dāng)前的價格要比美國最好的公司價格更便宜。所以，中國人不必去國外尋找好的投資，在自己的國家里就有很多機會。在中國有一些非常優(yōu)秀的公司，目前價格非常合理。
對于這一點，筆者也非常認同。A 股已經(jīng)在目前區(qū)域小幅震蕩兩年多，整體資產(chǎn)價格處于相對歷史低位，為底部區(qū)域。從估值來看，相對估值不高，低估值標(biāo)的數(shù)量可觀。我們對此保持信心。
芒格先生的采訪雖然有限，但是他帶給我們的思想價值卻是永流傳的。對于一位95歲高齡的老人來講，在經(jīng)歷了太太的離世、因為意外而一度雙目失明等多重打擊后，又一步步地走出來，坐在伯克希爾股東會上氣定神閑地回答投資者的問題，這份榮辱不驚的態(tài)度，正是值得我們學(xué)習(xí)的地方。正所謂萬物之始，大道至簡。
（作者系北京神州牧基金，本文上刊略有刪減）
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